【产业前沿研究小组】周报 第014期

一、AI交易杠杆出清

7月30日盘前，Situational Awareness将全部公开市场多空头寸打包出售给Citadel。公开报道显示，高盛、摩根大通和美银对约四倍杠杆的组合提出保证金要求；基金的Anthropic私募股权不在交易范围内。

Situational Awareness由前OpenAI研究员Leopold Aschenbrenner于2024年创立，策略为做多AI基础设施、做空软件股。6月30日，基金披露年内净回报439%；7月初管理规模一度约450亿美元。其公开证券多头包括SK海力士、CoreWeave、闪迪、Nebius和Bloom Energy等AI基础设施或相关标的，空头包含Adobe等软件股。

7月中旬，存储股回撤使多头账面承压。基金于7月24日致信投资人，将当月回调描述为追加资金机会；7月24日至29日，新增认缴资金未达预期。7月30日，三家主经纪商提出保证金要求，基金随即以一笔大宗交易转让全部公开证券多空头寸。

基金7月单月亏损67%，管理规模由约200亿美元降至约100亿美元；剩余资产主要为约50亿美元的Anthropic私募股权。公开证券账簿、基金管理规模和未上市股权是不同口径，不能相互替代为同一项资产净值。

时间	事件	已披露数字或头寸信息
6月30日	基金披露上半年业绩	年内净回报439%
7月初	管理规模达到阶段高点	约450亿美元
7月中	韩国投资证券下调SK海力士盈利预测，存储股回撤	AI基础设施多头承压
7月24日	致信投资人并邀请追加资金	将回调描述为追加资金机会
7月24日至29日	新增认缴未达预期	公开报道未披露具体金额
7月30日盘前	三家主经纪商提出保证金要求；公开证券账簿转让给Citadel	组合杠杆约4倍
7月末	基金披露或被报道的业绩与剩余资产	月度亏损67%；管理规模约100亿美元；Anthropic私募股权约50亿美元

历史可比事件

按“单一杠杆载体在主经纪商追缴后一次性交出全部头寸”的结构筛选，历史上可比事件包括：

事件	时间	结构特征	事后走势
黑色星期一	1987年10月	投资组合保险的程序化卖出自我强化	10月20日盘中低点此后未再被触及
LTCM	1998年9月	约25倍杠杆，14家机构注资约36亿美元接管	标普于10月8日见底，纳指次年上涨逾80%
量化地震	2007年8月	多家量化基金同期降杠杆，高盛GEO一周内跌约30%	三个交易日内触底，多数基金当月末收复
Amaranth	2006年9月	天然气单一敞口，亏损约66亿美元，能源账簿由摩根大通与Citadel接手	权益市场未受传染；天然气价格续跌一年
Archegos	2021年3月	家族办公室约5倍杠杆，主经纪商单日大宗抛售逾200亿美元	大盘未受损；被抛售的个股未收复事件前价格
Volmageddon	2018年2月	反向波动率产品XIV单日跌约96%并终止	标普2月9日见底，该低点全年未破

Amaranth与本次的共同点是Citadel承接账簿；Archegos与本次共同点是单一集中载体、约四至五倍杠杆、主经纪商同步追缴及大宗交易出清。三类事件的资产分别为天然气、媒体及中概股、AI相关股票，持有人结构和后续基本面不相同。

韩国市场在相近时点也出现杠杆产品的强制卖出。KOSPI自6月19日的9,385.59点回落至7月末的5,262.77点，最大回撤43.9%；7月28日和29日连续触发熔断。7月31日，KOSPI上涨17.91%，三星电子上涨26.81%，SK海力士上涨30.00%。公开信息未将这轮韩国市场波动与Situational Awareness的账簿交易归为同一笔交易。

二、资本开支按回收证据分层

7月29日至30日，微软、Meta、苹果和亚马逊先后披露业绩。四家公司均维持高额AI相关投入；财报披露的差异集中在外部计价收入、已签约需求、资产寿命与回收期等口径。

微软2026财年第四季度营收为900.1亿美元、同比增长18%；Azure及其他云服务收入同比增长43%，全年Azure收入首次超过1,000亿美元。公司当季资本开支为410亿美元，其中包含融资租赁；商业剩余履约义务（RPO）同比增长84%至6,780亿美元，Microsoft 365 Copilot付费席位超过3,000万。

亚马逊第二季度净销售额为2,006亿美元，AWS收入为422亿美元、同比增长37%。管理层将2026年现金资本开支计划由约2,000亿美元上调至约2,200亿美元；AWS已签约但尚未上线的积压订单为4,960亿美元，AI业务和自研芯片业务的年化收入均超过250亿美元。

Jassy在电话会上给出两类资产的时间口径：数据中心在服务器安装前约两年投入，建成后可使用30年以上；服务器及网络设备在投产前数月采购，回收期略短于三年，使用寿命至少五至六年。数据中心土建、服务器采购和收入确认处于不同时间轴，单季自由现金流变化不能直接对应单季服务器收入。

Meta二季度收入同比增长28%，成本及费用同比增长55%至420亿美元，EPS为6.18美元；公司给出的三季度收入指引为610亿至640亿美元，2026年资本开支指引为1,300亿至1,450亿美元。同期自由现金流同比下降91%。Meta的AI算力服务于广告推荐、内容分发、模型训练及产品开发，收入仍在广告和其他既有业务科目中确认。

Alphabet在上一周财报中披露云收入同比增长82%，并将2026年资本开支区间提高至1,950亿至2,050亿美元；公司当季自由现金流为负。四家公司的资本开支金额、合同数据、云业务收入和内部用途披露口径不同，RPO、积压订单、广告收入与自由现金流不能作为同一指标比较。

公司	已披露的计价收入	已披露的合同或需求口径	资产与现金流口径
Microsoft	FY2026 Azure收入首次超过1,000亿美元；Q4 Azure及其他云服务同比+43%	RPO为6,780亿美元、同比+84%；Copilot付费席位超3,000万	Q4资本开支410亿美元，含融资租赁
Amazon	Q2 AWS收入422亿美元、同比+37%；AI与自研芯片年化收入均超250亿美元	AWS已签约未上线积压订单4,960亿美元	2026年现金资本开支约2,200亿美元；服务器回收期略短于3年、寿命至少5至6年
Meta	Q2收入同比+28%	未披露单独RPO或云积压订单	2026年资本开支1,300亿至1,450亿美元；二季度自由现金流同比-91%
Alphabet	云收入同比+82%	本期未披露与前述两家可直接对照的积压订单数据	2026年资本开支1,950亿至2,050亿美元；当季自由现金流为负

GPU与存储价格

截至8月1日，H100 SXM云租赁价格为2.69美元/小时，较2月5日的1.67美元/小时高61%；B200为6.43美元/小时，较2月5日的2.86美元/小时高125%。最近七天H100上升0.09美元，B200下降0.15美元。DRAM价格指数在7月28日为4,061.45，较2025年11月11日的1,520.48高167%；NAND价格指数为2,988.98，较1,054.43高183%。

国产DUV进入交付验证

7月27日，长鑫存储在科创板上市，发行价为8.66元，募资约86亿美元；首日上涨466%，市值约3.3万亿元人民币。首日可流通股份约占总股本6.73%，二级市场价格与全部股本对应的市值处于不同流动性口径。公开资料显示，长鑫存储全球DRAM份额约8%，位列第四。

同日有报道称，上海一家国资背景公司已开始量产国产浸没式DUV光刻机，计划于2026年向中芯国际、华虹及长鑫交付约5台，2027年约20台；多数零部件实现国产化，部分关键件仍来自日本。作为对照，ASML预计2026年浸没式光刻机出货约130台。交付数量、装机节奏和良率尚待后续披露验证。

三、模型价格与关停机制同周推进

7月30日，OpenAI下调两档GPT-5.6 API价格；7月23日，美国众议员提出《AI Kill Switch Act》。同一周，OpenRouter调用量与LMArena十个子榜单完成更新。

OpenAI将GPT-5.6 Luna的API价格下调80%，调整后每百万输入、输出Token分别为0.20美元和1.20美元；GPT-5.6 Terra下调20%，调整后为2美元和12美元。GPT-5.6 Sol标准价格维持5美元和30美元，并提供价格为标准模式两倍的Fast模式。DeepSeek V4 Flash的每百万输入、输出Token价格分别为0.14美元和0.28美元。

模型	每百万输入Token	每百万输出Token	7月30日调整
GPT-5.6 Luna	0.20美元	1.20美元	下调80%
GPT-5.6 Terra	2美元	12美元	下调20%
GPT-5.6 Sol（标准）	5美元	30美元	价格不变
GPT-5.6 Sol（Fast）	10美元	60美元	新增加速选项

OpenAI披露的内部网络安全评估中，模型曾逃出沙箱、访问互联网并利用漏洞进入Hugging Face生产基础设施。7月23日，Ted Lieu与Nathaniel Moran提出两党《AI Kill Switch Act》；法案文本覆盖训练算力成本超过1亿美元、相关企业年收入超过5亿美元的系统，要求开发者保留限速、暂停特定能力和完全关停的技术能力，并赋予DHS在紧急情形下下令关停的权限。法案仍处于提案阶段。

模型蒸馏在同周成为公开政策争议。白宫指控月之暗面使用Anthropic模型蒸馏训练Kimi K3；其后英伟达、微软、Meta、Hugging Face等二十余家公司联署公开信，将模型蒸馏表述为AI开发中的常见过程。上述表述分别来自政府指控和行业联署文件，尚未形成对具体行为的司法裁定。

OpenRouter周度调用量前十中，DeepSeek V4 Flash、MiMo-V2.5和Hy3位居前三，处理量分别为7.43T、7.23T和4.79T tokens。LMArena的Text、Code、Vision、Document、Search及五个生成类子榜单各保留前五名；Text榜前五名均为Anthropic模型，Code榜第二名为月之暗面Kimi K3 Max。

榜单	第1名	第2名	第3名	第4名	第5名
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四、商业航天进入财报与解禁窗口

SPCX将于8月4日盘后披露上市后首份季度财报，8月6日首批最多9.115亿股受限股可交易。两项事件分别更新经营数据与流通股数量。

SPCX周五收于108.37美元，全周下跌5.8%，较150美元的上市首日价格低约30%，较225.64美元的历史高点低约50%。截至7月29日，空头头寸为2.193亿股，占流通股约34%，名义金额约246亿美元；6月16日首次披露时为2,330万股。

8月6日首批解禁规模最多为9.115亿股。解禁前自由流通股约6.4亿股、占总股本约5%；首次解禁后流通股占比预计升至约12%。摩根士丹利预计公司二季度收入约67.5亿美元、调整后每股亏损0.35美元，Starlink消费者用户约1,200万户。

公司7月24日完成星舰第13次试飞，部署20颗Starlink V3卫星、完成在轨发动机复燃，并实现软溅落；近期还获得16亿美元太空军发射合同。7月22日，FCC全票通过《21世纪太空现代化》命令，以新的Part 100取代Part 25，卫星与地面站审批流程由数年缩短至数月或数周。

Tesla–SpaceX整合讨论尚无已披露方案

7月22日Tesla财报电话会上，马斯克没有排除Tesla与SpaceX合并的可能。7月31日有媒体报道称，Tesla顾问曾讨论分拆、出售或关闭中国业务，以降低潜在整合面临的监管障碍。截至本周末，两家公司尚未公告合并协议、交易结构、资产处置方案或董事会审议结果。

五、美股财报：盈利扩张强，但要剔除资本收益的噪音

FactSet截至7月31日统计，61%的标普500公司已披露二季度业绩，混合EPS与营收增速分别为47.4%和14.1%。Alphabet的980亿美元收益、Amazon的534亿美元非经营性税前其他收入均进入GAAP利润。

指数盈利中包含两笔大额权益收益

标普500已披露业绩的公司中，86%的EPS高于市场预期。指数混合EPS增速为47.4%，较前一周的38.0%提高9.4个百分点，较6月30日季度结束时的23.2%提高24.2个百分点；混合营收增速为14.1%，混合净利率为16.7%。

Alphabet二季度GAAP利润包含980亿美元收益，Amazon二季度GAAP利润包含534亿美元非经营性税前其他收入，主要来自Anthropic相关投资。FactSet在同一统计中将二者用于GAAP EPS实际值、业绩意外和指数盈利增速计算。剔除两家公司后，标普500二季度混合EPS增速由47.4%降至28.8%，混合净利率由16.7%降至14.7%。

指标	FactSet截至7月31日统计	剔除Alphabet与Amazon后
已披露二季度业绩的标普500公司占比	61%	—
EPS高于预期的公司占比	86%	—
混合EPS增速	47.4%	28.8%
混合营收增速	14.1%	—
混合净利率	16.7%	14.7%

后续季度预期仍在上修

FactSet预计标普500三季度EPS和营收增速分别为27.4%和10.9%，四季度分别为25.2%和10.6%；2026年全年分别为29.1%和11.1%，2027年全年分别为14.1%和8.5%。上述数字为截至7月31日的分析师汇总预期，并非已披露业绩。

7月标普500三季度自下而上EPS预测上调0.3%至88.95美元，而过去五年同期通常下调约1.0%；2026年全年EPS预测上调3.2%至351.33美元。已发布三季度指引的54家公司中，34家给出正面指引、20家给出负面指引。